.png)
Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики – одна из самых проработанных тем в науке. Но сейчас исследователи обнаружили новые помехи, искажающие сигналы, которые посылает экономике центральный банк, – это финансово-технологические компании. В недавней статье мы рассказывали о том, какие они создают риски для финансовой стабильности, а теперь расскажем о вызовах, которые бросают денежно-кредитной политике эти компании:
- не регулируемые так жестко, как банки;
- с быстрым доступом к клиентам;
- не столь сильно зависящие от сигналов центробанков;
- и порой очень богатые.
Михаил Оверченко
Финтехи быстро завоевывают сферу критически важных финансовых услуг и, тесня традиционные банки, зачастую принимают на себя повышенные риски, предупреждает МВФ. Пока большинство финтехов еще малы, но они быстро растут, привлекая не самых надежных клиентов и выходя в новые сегменты рынка. «Сочетание быстрого роста и возрастающей важности финансово-технологических услуг для финансового посредничества может нести в себе системные риски», – говорится в докладе МВФ о мировой финансовой стабильности.
Системное значение цифровые банки (МВФ еще называет их необанками – это компании с банковской лицензией, но без отделений) уже приобретают на локальных рынках. Например, как показали экономисты Федерального резервного банка Кливленда, в 2018 г. 32% малых компаний в США обращались за кредитами к финтехам, тогда как к небольшим банкам – 44%, а к крупным – 49%. Исследование МВФ выявило три основные проблемы:
- принятие финтехами более высокого риска при выдаче розничных кредитов без достаточного обеспечения резервами и с менее жесткими оценками кредитоспособности;
- более высокий риск по портфелю ценных бумаг;
- неадекватное управление ликвидностью.
Кроме того, отвоевывая клиентов, финтехи оказывают давление на традиционные банки. Сильнее оно проявляется в странах и регионах, где банки представлены слабо: например, одни из крупнейших финансово-технологических компаний появились в развивающихся странах – такие, как аргентинская Mercado Libre в Латинской Америке. А также в сегменте работы с потребителями: так, в США финтехи с начала 2010-х гг. агрессивно наращивали выдачу ипотеки, подрывая рентабельность традиционных банков.
Рост числа и оборотов этих новых финансовых посредников порождает вопросы не только об их регулирования, но и об эффективности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики (ДКП). Исследовательские работы на эту тему стали появляться только в последние годы, поэтому устоявшиеся представления еще не сложились. Некоторые исследования показывают, что финтехи способствуют более полной передаче денежного стимула (при изменении ДКП) рынку ипотечного кредитования. Другие свидетельствуют, что эффект может зависеть от распространения необанков и их взаимодействия с традиционными: например, если финтехи замещают банковское кредитование, эффект от изменения денежной политики будет меньше, а если начинают обслуживать новых клиентов в регионах с низкой доступностью банковских услуг, трансмиссионный механизм ДКП начинает работать лучше.
«По мере появления новых поставщиков [финансовых] услуг <…> будет все сложнее вписать их в существующую систему. Например, как нам (финансовым регуляторам. – GURU) относиться к компании из сектора социальных медиа, которая предлагает платежные услуги, не занимаясь при этом управлением активным балансом? Вероятно, регуляторам придется еще больше расширить свой фокус – с финансовых организаций на виды финансовой деятельности».
Кристин Лагард (доклад «Центральные банки и финтех: дивный новый мир?» в бытность директором-распорядителем МВФ, 2017 г.)
Ифтехар Хасан из Фордхемского университета и Банка Финляндии вместе с коллегами изучил, насколько эффективно передается импульс от ДКП в китайских провинциях с высокой и низкой степенью распространения финтехов (включая гиганта Ant Group до агрессивной атаки на него регулирующих органов Китая). Анализировалось влияние на четыре экономических показателя. Выяснилось, что финтехи снижают эффект от изменения денежной политики:
- значительно, но временно – влияние на ВВП и рост цен на жилье;
- значительно и устойчиво – на инфляцию и рост банковского кредитования.
В тех районах, где финтехи мало распространены, смягчение ДКП сразу ведет к ускорению инфляции на 0,15 процентного пункта (п. п.), и эффект сохраняется, пусть и уменьшаясь, восемь кварталов. Там, где услугами необанков пользуются активно, эффект поначалу составляет 0,1 п. п. и почти исчезает через три квартала.
В целом широкое распространение услуг финтехов заметно снижает влияние изменения ДКП на экономику, говорится в работе. Это объясняется:
- регуляторным арбитражем: кредитование финтехами не регулируется так же, как банками (которые, например, обязаны увеличивать резервы при наращивании кредитного портфеля);
- высокой конкуренцией в секторах, которые уже обслуживаются банками: финтехи отбирают у них хлеб, и, например, при смягчении денежной политики ЦБ банки не могут так же активно выдавать кредиты.
С другой стороны, отмечают экономисты Чжецзянского университета, также анализировавшие ситуацию в Китае, при ужесточении денежной политики высокая конкуренция заставляет банки более активно и изобретательно заманивать вкладчиков и продавать ликвидные активы. Дополнительно привлеченные средства позволяют им в результате не так сильно сокращать кредитование, ослабляя эффект от повышения ставок центробанком. А с помощью инвестиций в IT и обработку данных они способны компенсировать потери в процентном доходе из-за конкуренции, добавляет МВФ.
Финтехи могут и усиливать эффект от ДКП, выяснил Исаак Грин из Университета Сан-Диего. Это, в частности, объясняется их способностью заполнять лакуны в регионах с недостаточным проникновением финансовых услуг. Когда базовая процентная ставка и, соответственно, ставки по ипотечным кредитам снижаются, кредитная активность финтехов сильнее всего подпитывает рефинансирование закладных и рост потребительских расходов в округах США с крупными сообществами расовых и этнических меньшинств, низкой плотностью населения, малым числом банковских отделений.
Эффект от изменения ДКП отмечается и без таких особенностей. Грин проанализировал регулирование в разных штатах – в частности, при выдаче лицензий небанковским ипотечным кредиторам. Затем сравнил округа по обе стороны границы штата с разными нормами выдачи лицензий. Выяснилось, что при снижении ставок рефинансирование в штатах с бóльшим числом ипотечных финтехов возрастает сильнее.
Усиление влияния ДКП может также идти через канал принятия риска, отмечает профессор РЭШ Валерий Черноокий: при снижении ставок доступ к займам через них получает все больше рискованных заемщиков, что приводит к более сильному расширению кредитования. Это подтверждается, в частности, эмпирическими исследованиями финтехкредитования малого и среднего бизнеса в США (вышеупомянутое исследование ФРБ Кливленда) и Китае, говорит Черноокий. Из китайской работы также видно, что финтехи в этом случае в принципе привлекают больше новых клиентов (не только высокорискованных), чем традиционные банки.
Технологии позволяют ипотечным необанкам обрабатывать заявки на кредиты на 20% быстрее других кредиторов, поясняет МВФ. Дополнительный эффект могут создавать и соцсети, пишет Сяоцин Чжоу, старший экономист-исследователь Федерального резервного банка Далласа. Как показывает построенная ею модель, присутствие ипотечных финтехов в округе на 13% увеличивает рефинансирование закладных и рост потребительских расходов в ответ на смягчение ДКП; почти половина этого роста объясняется распространением информации о таких финтехах в соцсетях.
Одной из причин ослабления эффекта ДКП из-за финтехов может быть богатство крупнейших игроков и нетрадиционные способы получения ими денег для наращивания кредитов. Обычные банки используют для ведения бизнеса заемные деньги (на 90% или более), значительная часть которых – это депозиты или краткосрочные кредиты, отмечает Рана Форухар, колумнист Financial Times по мировому бизнесу и глобальный экономический аналитик CNN. Но гиганты финтехиндустрии не слишком зависят от этих чувствительных к ДКП способов привлечения средств.
Та же Ant Group в первые годы своего развития получала миллиарды от инвестфондов. Имея крупнейшую в мире платежную платформу Alipay, она сформировала фонд денежного рынка, куда вкладывает более трети населения Китая (в 2018–2019 гг. он был крупнейшим в мире); кроме того, Ant в больших объемах перепродавала выданные кредиты на вторичном рынке.
Apple финансирует кредиты из собственного кармана, совокупный объем денежных средств и ликвидных инвестиций составил по итогам I квартала $165 млрд. Свободный денежный поток компании в ближайшие четыре квартала будет, по оценкам аналитиков, $100 млрд. Вряд ли изменение денежной политики окажет такое уж существенное влияние на кредитную активность компании со столь глубокими карманами.
Многие платежные системы (PayPal, Alipay, WeChat и т. д.), не будучи классическими банками и не имея возможности привлекать депозиты, в определенной мере являются теневыми банками, так как часто используют остатки на счетах клиентов (флоут) для краткосрочного инвестирования, говорит Черноокий. Это крупный источник фондирования, причем они не платят проценты по этим средствам, но зарабатывают на них, размещая на депозитах в банках, объяснял Агустин Карстенс, гендиректор Банка международных расчетов. Чтобы прекратить такую квазибанковскую деятельность, власти обязали платежные системы в Китае с 2019 г. держать 100% флоута на специальных резервных счетах в Народном банке Китая (НБК), продолжает Черноокий.
Кроме того, с 2021 г. регуляторы стали разрушать бизнес-модель Ant, разделяя Alipay, сбор данных и потребительское кредитование и ограничивая распространенную прежде практику хищнического кредитования и перепродажи займов, т. е. фактически превращая Ant (точнее, ее части) в более традиционные финансовые компании. Потеря полноценного доступа к большим объемам бесплатных средств может ограничить кредитную агрессию китайских финтехов, приведя их деятельность в большее соответствие с денежной политикой НБК.
Между тем в США на рынок финансовых и кредитных услуг вышла Apple. До недавнего времени она запускала финансовые продукты с партнерами: так, кредитки Apple Card выдает Goldman Sachs, он же оценивает заемщиков, а кредиты учитываются на его балансе. Но год назад производитель iPhone впервые взял риски кредитования на себя, объявив о запуске сервиса рассрочки Apple Pay Later. У занимающегося им подразделения Apple Financing нет банковской лицензии.
Apple не хочет становиться банком, но тот факт, что она «выглядит, пахнет и действует, как банк», да еще может спровоцировать переток денег с банковских депозитов (у Apple есть сберегательный счет с высокой процентной ставкой), может привлечь внимание регуляторов, пишет Форухар.
Рынок США – первый, где предложена услуга рассрочки, в дальнейшем Apple планирует распространить ее на другие регионы. Трансграничный подход придется применять и регуляторам, ведь в «дивном новом мире» идет переход «от национальных организаций к безграничной деятельности, от вашего местного отделения банка к зашифрованным с помощью квантовых вычислений глобальным транзакциям», предупреждала Лагард.
В России финансовые технологии развивают в основном традиционные банки (например, «Тинькофф», «Сбер») или компании, имеющие свой банк («Яндекс», МТС), отмечает Черноокий: «Но есть и тенденция трансформации деятельности банков в сторону создания экосистем, которая также требует пересмотра банковского регулирования и, вероятно, повлияет на эффективность ДКП». Банк России наиболее нежелательным считает выпуск финтехами собственных платежных средств («внутренних учетных единиц»). По сути, это будут денежные суррогаты, они могут «создавать пространство для регуляторного арбитража с вкладами и кредитами», а «при массовом использовании <…> таких платежных инструментов как альтернативы национальным валютам потенциально может существенно снизиться эффективность ДКП», предупреждал ЦБ.
ДКП в большинстве стран напрямую влияет на межбанковский рынок займов, а на остальные денежные рынки – косвенно, добавляет еще один штрих в общую картину выпускник РЭШ, научный сотрудник Института финансовых исследований им. Лейбница (SAFE) Константин Егоров. Из-за сегментированности этих рынков влияние денежной политики на экономику может быть ослабленным. В такой ситуации центробанк может начать напрямую торговать не только на межбанковском рынке, но и на том денежном рынке, который более релевантен для финтехов. Это немного похоже на количественное смягчение, когда центробанк стал вмешиваться в другие рынки, покупая, например, ипотечные долговые бумаги.
